Wat zijn de belangrijkste doelen van het monetaire beleid?

Monetair beleid werkt door veranderingen in de geldhoeveelheid, die veranderingen beïnvloeden de totale vraag naar output in geldtermen, hetzij direct (zoals in de kwantiteitstheorie van geld) of indirect door de rentevoet (zoals in de Keynesiaanse theorie) . Twee kenmerken ervan zijn opmerkelijk.

Ten eerste is het een aggregatief beleid; eventuele allocatie- of sectorale problemen liggen buiten het domein en vallen binnen het domein van het kredietbeleid; de andere is dat het opereert aan de vraagzijde en niet aan de aanbodzijde van de grondstoffenmarkt; nogmaals, het kredietbeleid kan zelfs de aanbodzijde van de output beïnvloeden. Deze afbakening van het monetaire beleid is te scherp; het wordt aangemoedigd om de rol en de beperkingen van het monetaire beleid beter te waarderen dan gewoonlijk wordt gedaan.

Welk soort monetair beleid kan het beste alle propvolle doelen dienen? Het is een grote opdracht, want er zijn zes doelen en slechts één 'instrumentele variabele', de geldvoorraad. Toch kan de taak redelijk goed worden uitgevoerd, als de monetaire autoriteit een beleid volgt van 'langetermijnprijsstabiliteit bij maximaal haalbare output'. Kortom, we zullen het beleid van 'langlopend neutraal geld' noemen. We bespreken hieronder de beweegreden, betekenis en moeilijkheden van een dergelijk beleid.

Voor stabiliteit op prijsniveau is het noodzakelijk zowel inflatoire als deflatoire druk te vermijden. Bovendien willen we deze stabiliteit niet op een bepaald niveau van output, maar op het niveau van maximaal haalbare output empirisch gedefinieerd als 'full-capacity output'.

In de Indiase context gezien de structurele onbalans tussen het aanbod van arbeidskrachten en het aanbod van de samenwerkende productiefactoren, zoals land en kapitaal, is volledige werkgelegenheid van arbeid in de nabije toekomst gewoonlijk treasury, zoals structureel onhaalbaar.

Zonder in te gaan op het normatieve aspect van deze visie, aanvaarden wij het als een bindende beleidsbeperking in het huidige sociaal-politieke kader en de economische organisatie, voor zover het werkgelegenheid-genererende aspect van outputbeheer zorgwekkend is

In de Indiase context is output met volledige capaciteit dus de geschikte tegenhanger van het concept van de totale werkgelegenheid in de westerse economieën.

Het concept van uitvoer met volledige capaciteit, beschouwd als een uitvoerbare uitvoer op de korte termijn, houdt in dat op een geaggregeerd niveau elke toename van de vraag naar productie boven dit plafondniveau niet kan leiden tot een toename van de productie en moet resulteren in "zuivere prijsinflatie". enkel en alleen.

Wanneer de geaggregeerde vraag (tegen de geldende prijzen) onder de plafondoutput blijft "zullen we deflatie hebben, wat zeker de output zal verminderen en ook de prijzen zal verlagen die flexibel naar beneden zijn. Het neutraal-geldbeleid is ontworpen om zowel inflatoire als deflatoire situaties te vermijden.

Het accent in ons doelrecept ligt op de langetermijngemiddelde stabiliteit van prijzen, en niet op volledige prijsstabiliteit van jaar tot jaar, welke soort prijsstabiliteit veel moeilijker te bereiken is. Met andere woorden, we schrijven alleen voor tegen een prijsbeleid dat een positieve inflatoire trend ingebouwd heeft. In onze huidige kennis van de Indiase economie richten we ons ook niet op een contracyclische rol van het monetaire beleid (Gupta, 1979).

1. Moeilijkheden en conflicten:

Verschillende structurele problemen kunnen zich voordoen bij de daadwerkelijke verwezenlijking van de tweeledige doelstellingen van volledige capaciteit en stabiliteit op prijsniveau. Eén reeks moeilijkheden houdt verband met het fenomeen 'stagflatie', de andere met de werking van kostenduwkrachten. Elk wordt hieronder in serie besproken.

Stagflatie verwijst naar een situatie van inflatie gecombineerd met een groeiende 'overcapaciteit' in de economie. De opkomst van dit fenomeen toont aan dat in de heersende situatie de toename van de totale vraag toeneemt, in plaats van de productie te vergroten als de overcapaciteit toeneemt en de werkloosheid alleen maar leidt tot hogere en hogere prijzen. Dit toont duidelijk aan dat het probleem niet is dat er geen sprake is van een gebrekkige totale vraag, wat ook de oorzaak kan zijn van meerdere oorzaken, waarvan er slechts twee kort worden genoemd. Op de vraag is de samenstelling van de vraag misschien niet zodanig dat deze overeenkomt met de in de economie voorkomende productiecapaciteit.

De overheid kan bijvoorbeeld textielfabrieken in katoen vragen om een ​​bepaalde hoeveelheid grof laken te produceren, maar de arme huishoudens als potentiële consumenten daarvan hebben mogelijk onvoldoende koopkracht om te kopen, zoals belangrijk, zijn de knelpunten aan de aanbodzijde, stroom (kolen en elektriciteit) ), transport, of een aantal essentiële grondstoffen en uit het buitenland geïmporteerde onderdelen, of ernstige arbeidsproblemen of beleidshindernissen en -onzekerheden die zijn ontstaan ​​door buitensporig ingrijpen door de overheid in economische aangelegenheden.

Een gedetailleerde analyse van recente inflatiedeeltjes zal aantonen hoe goed deze verklaringen zijn en hoe het belang van individuele factoren van de ene aflevering tot de andere en van de ene bedrijfstak tot de andere binnen dezelfde inflatiedevermindering varieert.

De les om van dergelijke ervaringen te leren, is dat het opdrijven van de totale vraag door middel van het monetaire beleid geen vervanging is voor het corrigeren van structurele onevenwichtigheden in de samenstelling van de geaggregeerde vraag of de bottlenecks aan de aanbodzijde. Als de productie tot het niveau van de volledige capaciteit moet worden opgedreven, zullen specifieke maatregelen moeten worden genomen om de moeilijkheden van afzonderlijke industrieën het hoofd te bieden zonder de overmatige totale vraag te genereren.

Het 'neutrale geld'-beleid van onze conceptie combineert twee beleidsdoelen, namelijk. maximaal haalbare productie en prijsstabiliteit, in één. Het veronderstelt dat deze twee doelen consistent zijn met elkaar, of dat er geen inherent conflict is tussen de twee. Dit vermoeden is niet gerechtvaardigd als sterke autonome kostendrukkrachten in de economie werkzaam zijn.

Drie sets van dergelijke krachten kunnen kort worden onderzocht. Een die in het westen veel aandacht heeft gekregen, is de vraag naar hogere loonstijgingen dan de productiviteitsstijgingen per werknemer. Dit fenomeen wordt vastgelegd in de gevierde Phillips-curve, die een neerwaarts aflopende relatie geeft tussen dergelijke buitensporige eisen voor de stijging van het geldloon en de werkloosheid.

De hypothese is dat naarmate de economie het punt nadert van de maximaal haalbare productie (de totale werkgelegenheid in de ontwikkelde landen) de vraag naar autonome geldhoeveelheden zal worden opgedreven en de inflatie een duwtje in de goede richting geeft. Daarom zou kunnen worden beargumenteerd dat een maximaal haalbare output alleen kan worden gerealiseerd bij een bepaald positief inflatiepercentage.

Wat de geldigheid van de Phillips Curve-hypothese ook is voor ontwikkelde landen, het is niet van groot belang voor de Indiase economie. Afgezien van een hoog percentage chronische werkloosheid, zijn grote werknemers in India over het algemeen niet georganiseerd in sterke vakbonden om autonome loonsverhogingen te kunnen eisen.

Dit is onbetwistbaar waar voor de massa van landbouwarbeiders en in de grote ongeorganiseerde sector van landelijke industrieën, en huisvest kleinschalige industrieën en dienstverlenende industrieën in stedelijke relatieve omvang van de grootschalige georganiseerde sector (productie) industrieën en dergelijke dienstverlenende industrieën zoals bankieren, verzekeren, spoorwegen en overheidsinstellingen) in de totale loonarbeid is nog steeds vrij klein.

In deze sector waren de meeste loonsverhogingen tot dusverre ook van corrigerende aard ', die de werknemers (in verschillende gevallen slechts gedeeltelijk en met vertraging) compenseren voor eerdere verhogingen van hun kosten van levensonderhoud. Voor zover sommige groepen werknemers in staat zijn om hun reële lonen te beschermen en deze ook enigszins kunnen verhogen door een stijging van de geldlonen en andere werknemers zijn niet zo succesvol in het verkrijgen van vergelijkbare verhogingen van geldlonen, verandert de relatieve loonstructuur ten gunste van de voormalige groep en tegen de laatste groep en veroorzaakt veel hartverbranding onder degenen die verliezen aan de krachten van de inflatie. Maar dit fenomeen kan niet worden geïnterpreteerd als bewijs van loon-push fenomeen.

Een andere bron van kosteninflatie kan een stijging van de prijzen van geïmporteerde goederen en diensten zijn. Voor zover India een relatief kleine koper op de wereldmarkt is, worden aan de wereldprijzen gegevens verstrekt. Daarom, als de prijzen van essentiële importen zoals olie, kapitaalgoederen, reserveonderdelen, essentiële grondstoffen en zelfs essentiële consumptiegoederen zoals plantaardige olie omhoog gaan, wordt een deel van de inflatie via hen in het land geïmporteerd. (Op deze grond is veel spook geassocieerd met de zesvoudige stijging van de prijs van ruwe olie sinds oktober 1973).

De inflatie-inflatie van dergelijke stijgingen van het prijspeil is niet alleen rechtstreeks, maar ook indirect door de prijsverhogingen van andere goederen voor de productie waarvan de ingevoerde goederen als inputs dienen. Voor zover bepaalde goederen voor rekening van de overheid worden ingevoerd en om redenen van sociaal beleid aan het publiek worden uitgedeeld tegen prijzen die de stijging van hun invoerprijzen niet volledig dekken, moet de distributie ervan worden gesubsidieerd via de begroting, die bestemd is voor het tekort in de overheidsbegroting verbeteren.

Hoeveel kosten een prijsstijging van een geïmporteerd goed vertegenwoordigt, hangt af van drie factoren:

(i) het gewicht van de ingevoerde goederen in het prijsindexcijfer,

(ii) het gecombineerde gewicht in het prijsindexcijfer van de producten van de industrieën die de geïmporteerde goederen gebruiken als een aangepaste hoeveelheid van de verhouding tussen de totale kosten van de afzonderlijke producten die de "overgedragen goederen vormt, en

(iii) De jaarlijkse procentuele stijging van de invoerprijs van het goed. Gedetailleerde analyse van de grondstoffen-groepering van Indiase gegevens is niet uitgevoerd.

Daarom kan het relatieve belang van geïmporteerde inflatie in de inflatie-ervaring van India niet worden beoordeeld. We kunnen het hoofdpunt van het argument echter illustreren met behulp van een hypothetisch voorbeeld Stel dat de eenheidswaarde van de invoer per jaar, met de gewogen gemiddelde invoerprijs, met 10 procent stijgt.

We weten dat de invoer gemiddeld ongeveer 8 procent uitmaakt van het Indiase BNP. We mogen aannemen dat wanneer de indirecte invloed van de invoerprijzen in de prijsstructuur in aanmerking wordt genomen, het gewicht van de invoerprijzen het dubbele is van het directe gewicht van 8 procent, dat wil zeggen, het volledige gewicht is 16 procent. Op basis van deze ruwe schatting zal de stijging van 10% van de invoerprijzen 16 X 0, 1 = 1, 6% bijdragen aan het algemene prijsniveau in het land.

De derde bron van kosten-duwen kan een 'autonome' stijging van de door de overheid gereguleerde prijzen zijn, een opwaartse druk op dergelijke prijzen die niet alleen autonoom is, maar niet alleen op de grondstoffenmarkt, maar ook door loonkosten en geïmporteerde inflatie.

Als de door de overheid gereguleerde prijzen bijvoorbeeld opwaarts worden bijgesteld om de stijging van de loonkosten als gevolg van loonstuwing te dekken, dan zal een verhoging van de door de overheid beheerde prijzen naast de loonkostendruk een dubbele telling van hetzelfde fenomeen betekenen. Gedeponeerde prijzen zijn nu veel voorkomende verschijnselen in de georganiseerde sector van de verwerkende industrie, diensten en openbare nutsbedrijven. Sommige daarvan zijn in de publieke sector, anderen in de privésector.

In het eerste geval zijn bijna alle prijsstijgingen vertraagde aanpassingen van de productiekosten. Daarom zijn dergelijke opwaartse prijsherzieningen op geen enkele manier autonoom, maar wanneer ze worden gemaakt, verhogen ze wel het algemene prijsniveau. Maar het punt om te waarderen is dat ze niet de oorzaak van inflatie zijn; in plaats daarvan zijn ze zelf het resultaat van inflatie in het verleden in de economie. Wat de door de overheid gereguleerde prijzen betreft, kunnen deze autonoom worden verhoogd, afhankelijk van de mate van monopolistische / oligopolie die energiebedrijven op de markt voor hun producten genieten. Dergelijke autonome opwaartse duwtjes zijn ook niet onbekend. Maar er zijn geen schattingen beschikbaar over hun relatieve gewicht in een inflatie-episode.

Er kan echter met vertrouwen worden gesteld dat het grootste deel van de tijd zelfs een dergelijke opwaartse druk op door de overheid gereguleerde prijzen wijdverspreid is en alleen groot is in een situatie van overmatige vraag op de grondstoffenmarkt, zodat als overmatige vraagomstandigheden worden vermeden of binnen kleine grenzen worden gehouden, zowel de reikwijdte als de stimulans voor autonome toenames van door de overheid gereguleerde prijzen zullen klein zijn.

2. Neutral Money and Other Policy Goals:

Onze belangrijkste bewering is dat het monetaire beleid het best hun doelen zal dienen wanneer het de vorm aanneemt van het beleid van 'langetermijnneutraal geld'. Dat wil zeggen dat wanneer het monetaire beleid wordt gevoerd met het oog op langetermijn prijsstabiliteit bij maximaal haalbare productie, andere doelstellingen van het economisch beleid, namelijk een vollere werkgelegenheid, een hoge groeisnelheid, meer gelijkheid en een gezonde betalingsbalans, ook zoveel mogelijk gepromoot. Het alternatief dat we voor ogen hebben, is een inflatoir monetair beleid, dat nadelig is voor elk van deze doelen. Deze bewering wordt kort uitgelegd.

Het is bekend dat inflatie grootschalige herverdeling van inkomen en welvaart in een samenleving veroorzaakt. De verliezers zijn de mensen met een vast inkomen (de meeste loontrekkenden en renteniers) en monetaire crediteuren (houders van obligaties, gepensioneerden, spaarders, houders van kassaldi, enz.). De winnaars zijn de mensen met een variabel inkomen (winstverdieners) en monetaire debiteuren.

De winsten en verliezen uit de inflatie ontstaan ​​omdat alle prijzen en nominale waarden niet materieel stijgen, sommige stijgen meer of sneller, terwijl andere voor een lange periode gefixeerd blijven. In de meeste gevallen is de herverdeling in het voordeel van de rijkere delen van de bevolking. De inflatie is dus ongelijkheidverhogend en zeer onrechtvaardig. Het neutraal-geldbeleid door inflatie te vermijden, zal een belangrijke bron van toenemende ongelijkheid, belastingontduiking, zwarte markten en corruptie wegnemen.

In het kader van het neutrale geldbeleid zal financiering door de overheid door de overheid volledig moeten worden teruggeschroefd. De overheid zal daarom gedwongen worden meer middelen te werven door middel van belastingen, die een striktere belastingbewaking en belastingontduiking vereisen, wat de economische ongelijkheid vergroot. Neutral-money beleid zal belastingontduiking verminderen door er minder van te maken en door van de overheid te eisen dat ze minder toestaat. Het zal dus grotere gelijkheid bevorderen door belastingfraude te verminderen.

Het kredietbeleid kan een positieve rol spelen bij het verminderen van economische en sociale ongelijkheden door de voorkeur te geven aan productieve leningvoorstellen van de zwakkere leden van de samenleving.

De relatie van monetair beleid tot economische ontwikkeling is indirect door het effect dat het heeft op (a) de spaarquote en investeringen in de economie en (b) de toewijzing van middelen. Het is Climes die in het voordeel van een inflatoir monetair beleid beweert dat het groeibevorderend is, omdat door het overdragen van inkomen en vermogen van lage spaarders (werknemers) naar hoge spaarders (winstverdieners en de overheid) het totale besparingstempo in de economie.

De laatste staat bekend als de doctrine van gedwongen sparen. Het is waar voor zover de absoluut armen als verliezers van inflatie bezorgd zijn, omdat ze zo arm zijn dat ze gedwongen zijn om hun consumptie volledig te verminderen wanneer hun echte inkomens dalen. En het is door het verminderen van het verbruik dat echte besparingen worden gegenereerd. Maar er is nog een grote groep verliezers van de inflatie die niet zo arm zijn en die vrijwillig hebben gespaard.

Wanneer de inflatie hun echte inkomens erodeert, althans voor enige tijd, verminderen ze niet hun reële verbruik en dalen hun spaargelden. Dit argument is gebaseerd op de hypothese van asymmetrisch consumptiegedrag of de 'hypothese van neerwaartse kleverigheid van consumptienormen. Tegelijkertijd verhogen de winnaars van de inflatie hun consumptie. Daardoor kan het totale reële verbruik eerder stijgen dan dalen, en het omgekeerde geldt voor besparingen. Daarom kan het niet als een axiomatische waarheid worden opgevat dat inflatie noodzakelijkerwijs de spaarquote verhoogt.

Het tegenvoorstel dat het neutrale-geldbeleid hogere besparingen en een grotere institutionalisering van spaargelden zal aanmoedigen, heeft een veel grotere geldigheid. Voor het overgrote deel van de huishoudens zijn financiële activa zoals deposito's van financiële instellingen en niet-financiële vennootschappen of kassaldi en verhandelbare effecten (obligaties en aandelen) de beste en de meest geschikte vorm om hun spaargeld (vermogen) te houden.

Tijdens de inflatie neemt de reële waarde van dergelijke financiële activa (behalve aandelen) af, omdat hun nominale waarde in nominale termen wordt uitgedrukt. Aldus lijden hun houders in reële termen kapitaalverliezen. Als de inflatie eenmaal is voorzien, zal de vraag van beleggers naar financiële activa eerder afnemen. Om geplande reële kapitaalverliezen te voorkomen, zullen zij worden aangemoedigd geen financiële activa aan te houden.

Bij gebrek aan aanvaardbare tastbare activa met eigenschappen van deelbaarheid, laag risico, geen behoefte aan persoonlijk toezicht enz., Zullen de meeste huishoudens worden aangemoedigd om minder te sparen en meer te consumeren. Dit zal de spaarrente verlagen. Daarnaast zal de institutionalisering van sparen afnemen, omdat de rente op deposito's van instellingen langzaam omhoog wordt bijgesteld om spaarders te compenseren voor kapitaalverlies door inflatie en de rentetarieven in de ongeorganiseerde markt hoger stijgen onder invloed van de impact van inflatie.

Er is dus sprake van oneigenlijk gebruik van middelen van niet-georganiseerde markten van financiële instellingen. Dit is niet bevorderlijk voor gecontroleerde toewijzingsfondsen / middelen. Meer in het bijzonder stromen geldstromen naar onproductieve en schadelijke activiteiten van speculatief hamsteren van schaars materiaal om te profiteren van snelle en hoge particuliere winsten door de inflatoire stijging van de prijzen; echt productieve activiteiten lijden relatief bij gebrek aan fondsen.

Prijsstabiliteit stimuleert dergelijk misbruik van schaarse middelen op grote schaal niet. Door onzekerheden te verminderen die het gevolg zijn van de inflatie over het toekomstige gedrag van prijzen van producten en inputs, hun beschikbaarheid, arbeidsdiscipline enz., Stimuleert prijsstabiliteit ook investeringen. Neutral money-beleid is dus zeer bevorderlijk voor groei, zowel door hogere besparingen en investeringen aan te moedigen als door een betere allocatie van middelen.

Kredietbeleid kan bij zijn toewijzingsaspect de gezonde effecten van het neutrale-geldbeleid vergroten door kredietallocatie productiegericht in plaats van op veiligheid gericht te maken zoals het nu is.

Het maximale dat monetair beleid op zich kan doen om een ​​volwaardiger werkgelegenheid in de economie te bevorderen, wordt bereikt wanneer het streeft naar neutraal geld zoals hierboven gedefinieerd. Op de korte termijn, wanneer een maximaal haalbare output wordt geproduceerd, zal de bijbehorende werkgelegenheid ook het maximaal haalbare zijn onder de omstandigheden. Op langere termijn zal een monetair beleid dat een hogere groei aanmoedigt, ook de werkgelegenheid vergroten. Het neutrale geldbeleid zal de werkgelegenheid verder bevorderen door minder kapitaalintensieve industrieën en productietechnieken aan te moedigen.

Dit komt omdat de kapitaalkosten die kunstmatig laag worden gemaakt door inflatie dichter bij zijn werkelijke waarde zullen liggen in een regime van prijsstabiliteit. Wat de kapitaalkosten kunstmatig laag maakt tijdens de inflatie, is de algemene ervaring van rentetarieven van leningen die niet voldoende stijgen door de volledige inflatie, zodat de rentevoet (als kost van geleende middelen) gecorrigeerd voor het verwachte inflatiepercentage wordt verlaagd, wat meer kapitaalintensieve industrieën en productietechnieken stimuleert.

Deze door inflatie veroorzaakte verstoring op de kapitaalmarkt, in combinatie met een gebrekkige toewijzing van institutioneel krediet en liberale belastingfaciliteiten in de vorm van investeringsaftrek, hebben veel schade aangericht aan de uitbreiding van de werkgelegenheid in India, met als gevolg dat in de afgelopen 20 jaar de groeisnelheid is toegenomen. van de werkgelegenheid heeft zelfs geen gelijke tred gehouden met de snelheid van de groei van de productie in de economie, veel minder overschrijden.

Het kredietbeleid kan een directe en meer 'positieve rol spelen bij de uitbreiding van de werkgelegenheid als krediet veel liberaler ter beschikking wordt gesteld aan arbeidsintensieve ondernemingen en tegen gunstige rentetarieven. Dit is iets dat niet openstaat voor monetair beleid, dat inherent aggregerend van aard is.

Het doel van het bevorderen van een gezond evenwicht in de betalingsbalans zal ook het best gediend zijn door het beleid van prijsstabiliteit, aangezien 'zijn wil de export zal bevorderen, de invoer in het land zal ontmoedigen en de netto kapitaalinstroom zal aantrekken. Als handelspartners last hebben van inflatie, kunnen exportheffingen worden gebruikt om ten minste een deel van het verschil tussen hoge exportprijzen en lage binnenlandse prijzen af ​​te hevelen.