Theories of Dividend: Walter's model, Gordons model en Modigliani en Millers hypothese

Enkele van de belangrijkste verschillende theorieën van dividend in financieel management zijn de volgende: 1. Walter's model 2. Gordon's model 3. Modigliani en Miller's hypothese.

Over de relatie tussen dividend en de waarde van het bedrijf zijn verschillende theorieën ontwikkeld.

Ze zijn als volgt:

1. Walter's model

2. Het model van Gordon

3. De hypothese van Modigliani en Miller

1. Walter's model:

Professor James E. Walterargues dat de keuze van het dividendbeleid bijna altijd van invloed is op de waarde van de onderneming. Zijn model toont duidelijk het belang van de relatie tussen het interne rendement van de onderneming (r) en de kapitaalkosten (k) bij het bepalen van het dividendbeleid dat de welvaart van de aandeelhouders zal maximaliseren.

Walter's model is gebaseerd op de volgende veronderstellingen:

1. Het bedrijf financiert alle investeringen via ingehouden winsten; dat wil zeggen dat er geen schuld of een nieuw eigen vermogen wordt uitgegeven;

2. Het interne rendement van het bedrijf (r) en de kosten van kapitaal (k) zijn constant;

3. Alle winsten worden ofwel als dividend uitgekeerd ofwel onmiddellijk intern geïnvesteerd.

4. Begin inkomsten en dividenden veranderen nooit. De waarden van de inkomsten worden gedeeld (E) en het gedeelde per aandeel (D) kan in het model worden gewijzigd om de resultaten te bepalen, maar aangenomen wordt dat alle gegeven waarden van E en D voor altijd constant blijven bij het bepalen van een bepaalde waarde.

5. Het bedrijf heeft een zeer lang of oneindig leven.

Walter's formule om de marktprijs per aandeel (P) te bepalen is als volgt:

P = D / K + r (ED) / K / K

Uit de bovenstaande vergelijking blijkt duidelijk dat de marktprijs per aandeel de som is van de contante waarde van twee inkomstenbronnen:

i) De huidige waarde van een oneindige stroom van constante dividenden, (D / K) en

ii) De huidige waarde van de oneindige stroom stroomwinsten.

[r (ED) / K / K]

Kritiek:

Het model van Walter is best nuttig om de effecten van het dividendbeleid op een volledig aandelenbedrijf te laten zien onder verschillende aannames over het rendement. Het vereenvoudigde karakter van het model kan echter leiden tot conclusies die in het algemeen weliswaar waar zijn, maar wel voor het model van Walter.

De kritiek op het model is als volgt:

1. Walter's model voor de waardering van aandelen combineert het dividendbeleid met het beleggingsbeleid van het bedrijf. Het model gaat ervan uit dat de investeringsmogelijkheden van het bedrijf alleen worden gefinancierd met ingehouden winsten en dat er geen externe financieringsschuld of -vermogen wordt gebruikt voor het doel wanneer een dergelijke situatie bestaat, hetzij de investering van het bedrijf, hetzij het dividendbeleid, of beide zullen suboptimaal zijn. De rijkdom van de eigenaars zal alleen maximaliseren wanneer deze optimale investering wordt gedaan.

2. Walter's model is gebaseerd op de aanname dat r constant is. Wordt zelfs kleiner naarmate er meer investeringen plaatsvinden. Dit weerspiegelt de veronderstelling dat de meest winstgevende investeringen eerst worden gedaan en dat vervolgens de slechtere investeringen worden gedaan.

Het bedrijf zou op een punt moeten stappen waar r = k. Dit is duidelijk een verkeerd beleid en valt om de welvaart van de eigenaars te optimaliseren.

3. De kapitaal- of disconteringsvoet van een onderneming, K, blijft niet constant; het verandert direct met het risico van het bedrijf. De contante waarde van het bedrijfsinkomen gaat dus omgekeerd evenredig met de kapitaalkosten. Door ervan uit te gaan dat de discontovoet, K constant is, abstraheert het model van Walter van het effect van risico op de waarde van het bedrijf.

2. Gordon's Model:

Een zeer populair model dat expliciet de marktwaarde van het bedrijf relateert aan het dividendbeleid, is ontwikkeld door Myron Gordon.

Veronderstellingen:

Het model van Gordon is gebaseerd op de volgende aannames.

1. Het bedrijf is een volledig Equity-bedrijf

2. Er is geen externe financiering beschikbaar

3. Het interne rendement (r) van het bedrijf is constant.

4. De juiste discontovoet (K) van het bedrijf blijft constant.

5. Het bedrijf en zijn inkomstenstroom is eeuwigdurend

6. De vennootschapsbelasting bestaat niet.

7. De retentieverhouding (b) is, wanneer er eenmaal op is beslist, constant. De groeisnelheid (g) = br is dus voor altijd constant.

8. K> br = g als niet aan deze voorwaarde wordt voldaan, kunnen we geen zinvolle waarde voor het aandeel krijgen.

Volgens het dividendkapitalisatiemodel van Gordon is de marktwaarde van een aandeel (Pq) gelijk aan de contante waarde van een oneindige stroom dividenden die door het aandeel moet worden ontvangen. Dus:

Bovenstaande vergelijking toont expliciet de relatie tussen de huidige winst (E, ), dividendbeleid, (b), interne winstgevendheid (r) en de kapitaalkosten van het kapitaal van de onderneming (k) bij de bepaling van de waarde van het aandeel ( P ₀ ).

3. De hypothese van Modigliani en Miller:

Volgens Modigliani en Miller (MM) is het dividendbeleid van een bedrijf niet relevant, omdat het de welvaart van de aandeelhouders niet aantast. Zij beweren dat de waarde van het bedrijf afhangt van de inkomsten van het bedrijf die voortvloeien uit zijn beleggingsbeleid.

Dus, wanneer een beleggingsbeslissing van de onderneming wordt gegeven, is het dividendbeslag de winstverdeling tussen dividenden en ingehouden winsten niet van belang bij het bepalen van de waarde van de onderneming. M-M's hypothese van irrelevantie is gebaseerd op de volgende aannames.

1. Het bedrijf opereert in een perfecte kapitaalmarkt

2. Belastingen bestaan ​​niet

3. Het kantoor heeft een vast beleggingsbeleid

4. Risico van onzekerheid bestaat niet. Dat wil zeggen, beleggers zijn in staat om toekomstige prijzen en dividenden met zekerheid te voorspellen en één disconteringsvoet is geschikt voor alle effecten en alle tijdsperiodes. Dus, r = K = K _t voor alle t.

Onder veronderstellingen van M - M is r gelijk aan de discontovoet en identiek voor alle aandelen. Dientengevolge moet de prijs van elk aandeel zodanig worden aangepast dat het rendement, dat is samengesteld uit de dividenden en meerwaarden, op elk aandeel gelijk is aan de disconteringsvoet en gelijk is voor alle aandelen.

Het rendement van een aandeel dat voor een jaar wordt aangehouden, kan dus als volgt worden berekend:

Wanneer P ^ de markt of de aankoopprijs per aandeel op tijdstip 0 is, is P de marktprijs per aandeel op tijdstip 1 en D is dividend per aandeel op tijdstip 1. Zoals verondersteld door M - M, zou r gelijk moeten zijn voor alle aandelen . Als dat niet het geval is, zullen de aandelen met een laag rendement worden verkocht door beleggers die de hoogrentende aandelen kopen.

Dit proces zal de prijs van de aandelen met een laag rendement verlagen en de prijzen van de aandelen met een hoog rendement verhogen. Deze omschakeling zal doorgaan totdat de verschillen in rendementen zijn geëlimineerd. Deze disconteringsvoet zal ook voor alle ondernemingen onder de MM-aanname gelijk zijn, omdat er geen risicoverschillen zijn.

Uit het bovenstaande MM-grondbeginsel kunnen wij hun waarderingsmodel als volgt afleiden:

Door beide zijden van de vergelijking te vermenigvuldigen met het aantal uitstaande aandelen (n), verkrijgen we de waarde van het bedrijf als er geen nieuwe financiering bestaat.

Als het bedrijf m aantal nieuwe aandelen verkoopt op tijdstip 1 tegen een prijs van P ^, zal de waarde van het bedrijf op tijdstip 0 worden

De bovenstaande vergelijking van M - M waardering staat de uitgifte van nieuwe aandelen toe, in tegenstelling tot de modellen van Walter en Gordon. Bijgevolg kan een bedrijf dividenden uitkeren en fondsen werven om een ​​optimaal beleggingsbeleid te voeren. Het dividend- en beleggingsbeleid is dus niet verward in het M-M-model, zoals de modellen van kelner en Gordon.

Kritiek:

Vanwege de onrealistische aard van de veronderstelling, mist de hypothese van M-M praktische relevantie in de realiteit. Er wordt dus kritiek geuit op de volgende gronden.

1. De veronderstelling dat belastingen niet bestaan, is verre van realiteit.

2. MM betogen dat de interne en externe financiering gelijkwaardig zijn. Dit kan niet waar zijn als de kosten van zwevende nieuwe problemen bestaan.

3. Volgens de hypothese van M-M zal de rijkdom van een aandeelhouder hetzelfde zijn, ongeacht of de onderneming dividenden uitkeert of niet. Maar vanwege de transactiekosten en het ongemak verbonden aan de verkoop van aandelen om meerwaarden te realiseren, geven aandeelhouders de voorkeur aan dividenden op meerwaarden.

4. Zelfs onder de voorwaarde van zekerheid is het niet correct om aan te nemen dat de disconteringsvoet (k) dezelfde moet zijn, ongeacht of de onderneming de externe of interne financiering gebruikt.

Als beleggers hun port folio's willen diversifiëren, zal de discontovoet voor externe en interne financiering anders zijn.

5. MM betoogt dat, zelfs als de veronderstelling van perfecte zekerheid wordt weggenomen en onzekerheid wordt overwogen, het dividendbeleid irrelevant blijft. Maar volgens het aantal schrijvers zijn dividenden van belang onder omstandigheden van onzekerheid.